11月12日，生物醫(yī)藥公司百利天恒發(fā)布公告稱，經(jīng)征詢整體協(xié)調(diào)人后，公司已決定延遲全球發(fā)售，且將不會(huì)根據(jù)招股章程進(jìn)行。
這一消息令市場(chǎng)愕然——該公司原定于11月17日在港交所正式掛牌交易，代碼為02615.HK。
就在幾天前，百利天恒還在緊鑼密鼓地推進(jìn)招股工作，招股期從11月7日持續(xù)至11月12日中午，發(fā)售價(jià)區(qū)間定在每股347.5至389港元，計(jì)劃最多募資約33.6億港元。
這家從成都走向全球的創(chuàng)新藥企，在A股科創(chuàng)板市值已飆升至約1400億元左右的情況下，為何在港股上市的最后階段突然止步？
緊急剎車：從火熱招股到突然延期
百利天恒此次港股IPO原本已進(jìn)行到臨門一腳的階段。公司計(jì)劃全球發(fā)售863.43萬股H股，其中90%為國(guó)際配售，10%為香港公開發(fā)售。發(fā)行價(jià)格區(qū)間定在每股347.5至389港元，每手100股，入場(chǎng)費(fèi)高達(dá)39,292.31港元，是近期港股市場(chǎng)中入場(chǎng)門檻較高的新股之一。
本次發(fā)行由高盛(亞洲)、摩根大通及中信證券(香港)擔(dān)任聯(lián)席保薦人，陣容堪稱豪華。更引人注目的是，百利天恒此次IPO引入了5名基石投資者，包括跨國(guó)制藥公司百時(shí)美施貴寶(BMS)、OAP III、GL Capital、Athos Capital及富國(guó)基金。這些基石投資者合共認(rèn)購約2.49億元等值股份，以發(fā)售價(jià)中位價(jià)計(jì)算涉及約67.47萬股，占本次發(fā)售股份約7.81%。
然而，就在原定截飛日的11月12日，公司突然公告決定延遲全球發(fā)售。公告稱，“鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢整體協(xié)調(diào)人后” 決定推遲上市計(jì)劃。
與港股上市的坎坷形成鮮明對(duì)比的是，百利天恒在A股市場(chǎng)的發(fā)展順風(fēng)順?biāo)?。公司?023年1月在上交所科創(chuàng)板上市（代碼688506.SH）。此后，公司市值從上市初期的約650億元一路飆升至目前的約1400億元左右，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值重估。
2025年9月底，公司還完成了一輪向特定對(duì)象發(fā)行股票，募資總額高達(dá)37.64億元，發(fā)行價(jià)格為317.00元/股。吸引了中歐基金、易方達(dá)基金、廣發(fā)證券、工銀瑞信等公募基金、券商、保險(xiǎn)及國(guó)際資管參與認(rèn)購
創(chuàng)新價(jià)值：核心產(chǎn)品與市場(chǎng)認(rèn)可度
百利天恒之所以能在A股市場(chǎng)獲得超高估值，并吸引國(guó)際大藥企作為基石投資者，根本原因在于其創(chuàng)新藥物的巨大市場(chǎng)潛力。
公司的核心價(jià)值來源于其自主開發(fā)的HIRE-ADC創(chuàng)新藥物研發(fā)平臺(tái)以及基于該平臺(tái)開發(fā)的一系列創(chuàng)新候選藥物。
目前，百利天恒擁有10種已進(jìn)入臨床階段的ADC創(chuàng)新候選藥物、四條已進(jìn)入臨床階段的GNC創(chuàng)新多特異性抗體藥物管線。其中最引人注目的是全球首 創(chuàng)的EGFR/HER3雙抗ADC產(chǎn)品BL-B01D1（研發(fā)代號(hào)Iza-bren）。2023年，百利天恒與百時(shí)美施貴寶(BMS)就該產(chǎn)品達(dá)成了一項(xiàng)總價(jià)高達(dá)84億美元的合作交易。創(chuàng)下了全球ADC藥物單藥BD交易金額的最高紀(jì)錄。這款藥物是迄今為止全球唯一一款進(jìn)入III期臨床開發(fā)的EGFR×HER3雙抗ADC。
在2025年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)(ESMO)年會(huì)上公布的數(shù)據(jù)顯示，該藥在晚期重度經(jīng)治多種實(shí)體瘤患者中，總體客觀緩解率(cORR)高達(dá)55%，顯示出成為“下一代基石癌癥療法”的潛質(zhì)。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，Iza-bren的潛在年銷售峰值有望達(dá)到甚至超過200億美元，商業(yè)前景十分明朗。
此外，公司另一款具有同類最佳潛力的創(chuàng)新HER2 ADC藥物T-Bren也值得關(guān)注，該藥已在臨床數(shù)據(jù)上顯示出相比同類藥物DS-8201更佳的療效和安全性。
前景展望：延遲上市背后的行業(yè)信號(hào)
百利天恒此次延遲港股IPO，折射出當(dāng)前創(chuàng)新藥企在資本市場(chǎng)面臨的多重挑戰(zhàn)。從公司公告中的“現(xiàn)行市況”這一表述可見，當(dāng)前港股市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企的估值可能未能達(dá)到公司預(yù)期。
這與A股市場(chǎng)給予公司的高估值形成鮮明對(duì)比。
港股投資者對(duì)創(chuàng)新藥企的評(píng)估更為審慎，關(guān)注點(diǎn)從單純的管線數(shù)量轉(zhuǎn)向研發(fā)效率、投入產(chǎn)出比、商業(yè)化前景等多維度。特別是對(duì)“研發(fā)失敗成本”的敏感度顯著提升。
不過，百利天恒表示，延遲全球發(fā)售的決定并無影響公司的目前業(yè)務(wù)，且公司致力發(fā)展及擴(kuò)充業(yè)務(wù)。公司及其整體協(xié)調(diào)人正在審慎評(píng)估有關(guān)全球發(fā)售及上市的更新時(shí)間表，申請(qǐng)款項(xiàng)將于11月17日退還。
有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，百利天恒的長(zhǎng)期價(jià)值仍然被看好。公司與BMS的深度合作，以及其ADC平臺(tái)的持續(xù)創(chuàng)新能力，構(gòu)成了公司的基礎(chǔ)價(jià)值。未來，若公司能順利推進(jìn)港股上市，有望成為首家在A股和港股同時(shí)上市的創(chuàng)新ADC藥企，為后續(xù)發(fā)展打開更廣闊的資本空間。
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